¿La venta de acciones de Aramco distorsiona la política de la OPEP? Kemp

Publicado por Joseph Keefe • 7 marzo 2018

Al restringir la producción, la OPEP y sus aliados han logrado eliminar el exceso de reservas de petróleo y acelerar la recuperación de los precios, pero están pagando un precio cada vez más alto en términos de cuota de mercado.

Los productores estadounidenses captarán todo el crecimiento en el consumo mundial de petróleo este año, de acuerdo con los pronósticos de la Administración de Información de Energía de los EE. UU. ("Perspectivas de energía a corto plazo", EIA, marzo de 2018).

La agencia prevé que la producción total de crudo y líquidos aumentará en 2,0 millones de barriles por día (bpd) en 2018.

Durante el mismo período, se espera que el consumo mundial aumente en solo 1.7 millones de bpd, asegurando que Estados Unidos capte todo el aumento de la demanda este año.

La creciente producción de esquisto bituminoso en Estados Unidos comienza a parecerse al último boom, cuando la producción aumentó en 1.0 millones de bpd en 2012, luego en 1.2 millones de bpd en 2013 y en otros 1.8 millones de bpd en 2014.

Durante el último boom, los productores estadounidenses captaron la mayor parte del aumento de la demanda mundial, empujando al mercado hacia el superávit y creando las condiciones para la posterior caída de los precios.

Algo similar podría pasar de nuevo. Los paralelos entre el último boom de esquisto y el aumento actual son incómodamente cercanos, y las malas noticias para la OPEP no se detienen allí.

Las últimas previsiones de la Agencia Internacional de Energía (AIE) muestran que el shale de Estados Unidos y otros productores fuera del acuerdo entre la OPEP y la OPEP capturaron todo el crecimiento de la demanda mundial de petróleo hasta el final de la década.

Se pronostica que el consumo global aumentará en un total de 3.7 millones de bpd entre 2017 y 2020, según la AIE ("Petróleo 2018: análisis y pronósticos hasta 2023", IEA, marzo de 2018).

Pero se predice que la producción petrolera estadounidense aumentará en casi 3.0 millones de barriles durante el mismo período, mientras que la producción de Brasil sumará otros 700,000 bpd.

El aumento de la producción de Estados Unidos, Brasil, Canadá y Noruega, todos ellos fuera del acuerdo entre la OPEP y la OPEP, garantizará que el mercado mundial siga estando bien abastecido hasta 2020.

Como resultado, la demanda de crudo de la OPEP se reducirá levemente en 2018, se recuperará en 2019 y luego disminuirá nuevamente en 2020, según la AIE.

De acuerdo con el pronóstico del mercado a mediano plazo de la agencia, no habrá un aumento sostenido en la demanda de crudo de la OPEP hasta por lo menos 2021 o 2022.

Incluso esa perspectiva puede ser demasiado optimista para la OPEP.

¿PROBLEMAS EN EL FUTURO?

La AIE puede estar subestimando la producción no perteneciente a la OPEP y sobreestimando el consumo global, los cuales podrían reducir la demanda de crudo de la OPEP en comparación con la línea de base.

Los pronósticos de la IEA para la producción de lutita están condicionados a la actual curva de precios forward, que muestra que los precios del Brent caerán a $ 58 por barril para el 2023.

Sin embargo, la industria petrolera es cíclica. Si los precios aumentan, en lugar de disminuir, en los próximos años, la producción de esquisto de EE. UU. Podría crecer aún más rápido de lo que predice la IEA, y la demanda de crudo de la OPEP sería correspondientemente menor.

La propia OPEP muestra cada indicación de intentar elevar aún más los precios del petróleo al reducir su objetivo de inventarios mundiales de petróleo y mantener sus recortes de producción, lo que amenaza con acelerar aún más la producción de lutita.

Por el lado de la demanda, cualquier pronóstico a largo plazo debe tener en cuenta el ciclo macroeconómico y la posibilidad de una desaceleración en los Estados Unidos, China o la economía mundial en algún momento de los próximos cinco años.

El pronóstico de consumo de la AIE, que se basa en las proyecciones del PIB del FMI, supone que el crecimiento económico mundial se mantendrá estable en torno al 3,7 por ciento por año hasta el 2023.

Pero la expansión económica de Estados Unidos ya es la tercera más larga de la historia y si continúa se convertirá en la segunda más larga en mayo de 2018 y la más larga en julio de 2019.

La mayoría de los indicadores cíclicos (que incluyen el desempleo, la utilización de la capacidad, los salarios, los precios y los mercados crediticios) sugieren que la expansión en los Estados Unidos y otras economías de la OCDE está bastante madura.

Asumir que la economía global seguirá creciendo de manera constante durante otros cinco años es, por lo tanto, bastante arriesgado y podría resultar demasiado optimista.

PERMANECE EL CURSO

Durante los últimos 40 años, la política de producción de la OPEP, bajo el liderazgo de facto de Arabia Saudita, ha alternado entre los precios de apoyo y la cuota de mercado de defensa.

En un mundo ideal, la OPEP desea proteger a ambos, pero en la práctica, los dos objetivos están en tensión unos con otros.

Entre 2011 y principios de 2014, la OPEP se concentró en respaldar los precios, a pesar de perder participación de mercado en las empresas de esquisto estadounidenses.

A partir de junio de 2014 y hasta junio de 2016, la organización cambió para enfocarse en proteger y reconstruir la participación de mercado, permitiendo que los precios colapsen.

Desde diciembre de 2016, la OPEP y sus aliados no pertenecientes a la OPEP han vuelto a la defensa de precios, aceptando nuevamente una reducción en su participación de mercado.

La política de la OPEP es cíclica, por lo que en algún momento el enfoque volverá a la cuota de mercado, cuando la pérdida de clientes se vuelva demasiado dolorosa.

Pero hay varias razones para pensar que el cambio podría retrasarse esta vez.

PREGUNTA DE $ 2 TRILLONES

La OPEP siempre ha sido lenta en reaccionar a las cambiantes condiciones del mercado. Después de las caídas de precios previas, la organización permitió que el mercado se apretara demasiado en lugar de arriesgarse a no apretarlo lo suficiente.

Al permitir que los precios suban demasiado durante demasiado tiempo, la OPEP normalmente ha creado las condiciones para la próxima recesión.

Por el momento, sin embargo, la actual estrategia basada en el precio sigue pagando dividendos a corto plazo para los miembros de la organización, incluida Arabia Saudita.

Los precios más altos compensan con creces la pérdida de volúmenes de ventas. Entonces no hay presión para cambiar de rumbo.

Más importante aún, el reino parece querer un alto y creciente precio del petróleo para proporcionar un contexto favorable y maximizar la valoración de la venta de acciones en Aramco a finales de este año o en 2019.

Es muy cuestionable si el precio spot actual del petróleo o la curva forward es estrictamente relevante para la valoración de Aramco.

La compañía ha demostrado reservas equivalentes a casi 60 años de producción a la tasa actual ("Statistical Review of World Energy", BP, 2017).

La valoración de la compañía, por lo tanto, depende de una visión a largo plazo de los precios del petróleo a través de ciclos múltiples, en lugar del precio actual, así como su tratamiento fiscal y otros factores.

Pero los altos responsables políticos parecen haberse convencido de que la dinámica de los precios a corto plazo realmente importa para la valoración ("Para el momento de la salida a bolsa de Aramco, mire la curva de precios futuros", Reuters, 19 de febrero).

El príncipe heredero Mohammed bin Salman ha dicho que la compañía tiene un valor de $ 2 billones, por lo que los funcionarios están haciendo todo lo posible para demostrar que tiene razón.

El imperativo político de mantener altos los precios del petróleo para lograr una valoración satisfactoria puede estar distorsionando el proceso de toma de decisiones.

Las consideraciones políticas pueden estar alentando a Arabia Saudita a permitir que el mercado del petróleo se ajuste en exceso, los precios se disparen y sacrifiquen demasiada participación en el mercado.

Mientras la venta de acciones esté pendiente, es probable que la política del reino siga centrada en aumentar los precios.

Una vez que se completa la venta, es posible que tarde o temprano empiece a preocuparse por la erosión de su cuota de mercado.